Papel Feds: As famílias substituem intertemporalmente? 10 choques estruturais que sugerem não, FRB

As Famílias Substituem Intertemporalmente? Um Olhar Sobre a Pesquisa do Fed e Suas Implicações

O artigo “Do Households Substitute Intertemporally? 10 Structural Shocks Suggest No” (As Famílias Substituem Intertemporalmente? 10 Choques Estruturais Sugerem que Não), publicado pelo Federal Reserve (Fed), aborda uma questão central na economia: como as famílias reagem a mudanças nas taxas de juros e em outros incentivos que afetam suas decisões de poupança e consumo ao longo do tempo? A pesquisa questiona a premissa fundamental da “substituição intertemporal” (intertemporal substitution – EIS), que postula que as famílias ajustam seus padrões de consumo em resposta a mudanças nas taxas de juros reais. Em outras palavras, se as taxas de juros sobem, as famílias poupariam mais (adiariam o consumo presente) e consumariam menos no presente, esperando por um consumo maior no futuro graças aos juros acumulados.

O artigo do Fed, utilizando uma abordagem empírica robusta, desafia essa visão tradicional e apresenta evidências que sugerem que, na realidade, essa substituição intertemporal pode ser muito mais fraca do que se imagina, ou até mesmo inexistente.

O que é Substituição Intertemporal e Por Que é Importante?

A substituição intertemporal é uma peça fundamental em muitos modelos macroeconômicos. A ideia é que as famílias são racionais e ponderam cuidadosamente o consumo presente versus o futuro, ajustando suas decisões com base nas taxas de juros. Se as taxas de juros aumentam, o futuro fica relativamente mais atraente em comparação com o presente, incentivando as famílias a economizar mais. Isso, por sua vez, afetaria o investimento, o crescimento econômico e a eficácia das políticas monetárias.

A magnitude da substituição intertemporal é medida pela “elasticidade de substituição intertemporal” (EIS). Uma EIS alta significa que as famílias são muito sensíveis a mudanças nas taxas de juros, enquanto uma EIS baixa significa que são menos responsivas.

A Abordagem do Artigo do Fed: 10 Choques Estruturais

O artigo do Fed adota uma abordagem inovadora para investigar a substituição intertemporal. Em vez de usar modelos teóricos complexos, os autores examinam os dados empíricos usando dez “choques estruturais” distintos que, teoricamente, deveriam influenciar as taxas de juros reais e, portanto, afetar o consumo. Esses choques incluem:

1. Choques de Política Monetária: Mudanças inesperadas na política de juros do Fed.
2. Choques de Produtividade: Mudanças na eficiência com que a economia produz bens e serviços.
3. Choques de Despesa Governamental: Variações nos gastos públicos.
4. Choques de Impostos: Alterações nas alíquotas de impostos.
5. Choques de Preferência por Consumo: Mudanças nas preferências das famílias por consumir agora versus no futuro.
6. Choques de Expectativas: Mudanças nas expectativas das famílias sobre o futuro da economia.
7. Choques de Oferta de Petróleo: Alterações na disponibilidade de petróleo e seus preços.
8. Choques Financeiros: Crises ou instabilidades no sistema financeiro.
9. Choques de Comércio: Mudanças nas políticas comerciais e nos fluxos de comércio internacional.
10. Choques Demográficos: Mudanças na estrutura etária da população.

Ao analisar como o consumo das famílias responde a esses choques, os autores conseguem inferir a magnitude da substituição intertemporal. Se a substituição intertemporal fosse forte, esperaríamos que o consumo diminuísse quando as taxas de juros reais aumentassem em resposta a um desses choques.

Os Resultados e Implicações:

A principal conclusão do artigo é que as evidências empíricas não sustentam a ideia de uma forte substituição intertemporal. Na verdade, os autores encontram pouca ou nenhuma evidência de que o consumo das famílias responda de forma significativa a mudanças nas taxas de juros reais causadas por esses choques estruturais.

Este resultado tem implicações importantes para a política econômica:

• Política Monetária: Se a substituição intertemporal é fraca, a política monetária (alterar as taxas de juros) pode ser menos eficaz do que se pensava em estimular ou controlar o consumo e a atividade econômica. Isso significa que o Fed pode precisar confiar mais em outras ferramentas, como a flexibilização quantitativa ou a orientação futura, para atingir seus objetivos.
• Modelos Macroeconômicos: Os modelos macroeconômicos que dependem fortemente da substituição intertemporal podem precisar ser revisados. É crucial incorporar outros fatores que influenciam o consumo, como as restrições de crédito, as preferências por consumo presente e os fatores psicológicos.
• Política Fiscal: Se as famílias não estão ajustando seu consumo em resposta a mudanças nas taxas de juros, a política fiscal (gastos governamentais e impostos) pode ser mais eficaz para estimular a economia em tempos de recessão.

Por Que a Substituição Intertemporal Pode Ser Fraca?

Existem várias razões pelas quais a substituição intertemporal pode ser mais fraca na realidade do que nos modelos teóricos:

• Restrições de Liquidez: Muitas famílias não têm acesso fácil ao crédito e, portanto, não conseguem ajustar seu consumo tão facilmente em resposta a mudanças nas taxas de juros.
• Comportamento Irracional: As famílias podem não ser tão racionais quanto os modelos assumem. Elas podem ser influenciadas por fatores emocionais, hábitos e informações limitadas.
• Risco e Incerteza: As famílias podem hesitar em alterar seus padrões de consumo com base em mudanças nas taxas de juros se estiverem preocupadas com o futuro, como a perda de emprego ou a inflação.
• Efeito Renda vs. Efeito Substituição: Um aumento nas taxas de juros pode ter dois efeitos opostos. O “efeito substituição” encoraja as famílias a poupar mais (como postulado pela EIS). No entanto, o “efeito renda” (que também é desencadeado pelo aumento das taxas de juros) pode aumentar a riqueza das famílias (principalmente se elas forem credoras), permitindo que consumam mais no presente sem comprometer o consumo futuro. Esses efeitos podem se compensar, diminuindo o impacto geral das taxas de juros no consumo.

Conclusão:

O artigo do Fed fornece evidências importantes que desafiam a visão tradicional da substituição intertemporal. Os resultados sugerem que as famílias podem não ser tão sensíveis a mudanças nas taxas de juros reais quanto se pensava anteriormente. Isso tem implicações significativas para a política econômica e para a maneira como entendemos o comportamento do consumidor. A pesquisa destaca a necessidade de modelos macroeconômicos mais realistas que incorporem outros fatores que influenciam o consumo, além das taxas de juros. É um lembrete de que a economia é um campo complexo e que as teorias precisam ser constantemente testadas e refinadas à luz das evidências empíricas.

Em resumo, o artigo não demonstra uma substituição intertemporal robusta, o que tem implicações para o funcionamento dos modelos econômicos e para a eficácia de certas políticas governamentais. Ele estimula mais pesquisas sobre os verdadeiros motivadores do comportamento de consumo das famílias.

Papel Feds: As famílias substituem intertemporalmente? 10 choques estruturais que sugerem não

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